Il venture capital italiano versus il mercato UK

Nelle ultime 48 ore è successo qualcosa di straordinario che impone una ricalibratura di qualsiasi analisi che confronti i mercati venture capital italiano e britannico. Bending Spoons ha appena raccolto 710 milioni di dollari in equity con una valutazione pre-money di 11 miliardi di dollari, chiudendo simultaneamente l'acquisizione di AOL con un pacchetto di finanziamento da 2,8 miliardi di dollari da grandi banche globali tra cui JP Morgan, Goldman Sachs e Intesa Sanpaolo.

Per mettere questo in prospettiva: Bending Spoons, una singola azienda italiana, ha ora avuto accesso a più capitale negli ultimi dodici mesi di quanto l'intero mercato VC italiano tipicamente ne distribuisca in un anno. Il mercato VC italiano ha investito 759 milioni di euro in 282 round nei primi nove mesi del 2025, su una traiettoria per circa 1 miliardo annuale. Bending Spoons da sola ha ottenuto oltre 2,5 miliardi di euro in finanziamenti combinati equity e debito nel 2025.

Questa non è solo un'anomalia statistica. È un modello diverso che opera a scala diversa, rivelando sia cosa è possibile dall'Italia sia perché l'ecosistema più ampio continua a soffrire strutturalmente.

Il fenomeno Bending Spoons e cosa significa realmente

Bending Spoons è ora valutata quasi 10 miliardi di euro, posizionandola tra le prime 30 aziende italiane per valutazione se fosse pubblica, simile a TIM. L'azienda ha completato dieci acquisizioni da gennaio 2024, incluse Vimeo per 1,38 miliardi di dollari, WeTransfer, Issuu, StreamYard, Meetup, Brightcove, Komoot e MileIQ.

Nel 2024, Bending Spoons ha generato 623 milioni di euro di ricavi (+73%), con EBITDA più che raddoppiato a 94 milioni di euro e utile netto di circa 57 milioni di euro. L'azienda impiega circa 1.000 persone di cinquanta nazionalità diverse e riceve approssimativamente 600.000 candidature lavorative annuali.

Il sindacato di investitori è una lista di chi è chi del capitale istituzionale globale: T. Rowe Price Investment Management, Baillie Gifford, Cox Enterprises, Durable Capital Partners, Fidelity Management & Research Company, Foxhaven Asset Management e Radcliffe.

Questo è straordinario. Ma ecco cosa ci dice sulla realtà strutturale sotto la celebrazione.

Bending Spoons è l'eccezione che conferma la regola. Una singola azienda che accede a questo livello di capitale non indica un ecosistema funzionante. Indica che aziende eccezionali possono trascendere ecosistemi disfunzionali costruendo credibilità direttamente con capitale istituzionale internazionale.

Il modello che Bending Spoons ha pionierato è rivelatore: ha raccolto 600 milioni di dollari in venture debt a marzo 2025, poi altri 500 milioni di euro ad agosto, usando questa leva per acquisire brand tech globali affermati ma sottoperformanti e renderli profittevoli. Questo è più vicino al private equity che al venture capital tradizionale; e funziona precisamente perché Bending Spoons genera cash flow ed EBITDA reali, non solo crescita dei ricavi.

Ma quante altre startup italiane possono replicare questo modello? Quante hanno l'eccellenza operativa per generare 94 milioni di euro di EBITDA che giustifica finanziamenti debt da miliardi di dollari?

Il confronto UK mostra che il gap strutturale non si è chiuso

Il Regno Unito ha investito 9 miliardi di sterline nel 2024 con una crescita del 12,5%, rimanendo il terzo mercato VC più grande globalmente dietro solo a USA e Cina. Ad oggi nel 2025, il VC britannico supporta oltre 378.000 posti di lavoro in più di 9.000 aziende.

L'Italia nei primi nove mesi del 2025 ha investito 759 milioni di euro in 282 round, su una traiettoria per potenzialmente superare i 400 round per l'anno. Se questo ritmo continua, il 2025 potrebbe diventare l'anno con il numero più alto di deal nella storia del VC italiano, potenzialmente raggiungendo 1 miliardo di euro senza mega-round (il totale 2024 di 1,5 miliardi includeva Bending Spoons, D-Orbit e Medical Microinstruments).

Il mercato UK è 9 volte più grande. Ma il confronto più rivelatore è strutturale, non scalare.

La siccità di mega-round rivela incapacità sistemica

Ecco il dato che conta: nel Q3 2025, l'Italia non ha registrato alcun round Serie B e nessun mega-round sopra i 100 milioni di euro. Il deal più grande è stato Exein a 70 milioni di euro Serie C, seguito da Tretau a 20 milioni.

Per la prima volta in due anni, il Q3 2025 non ha visto alcun annuncio di nuovi fondi in Italia. Pre-seed e seed hanno rappresentato il 68% di tutti i round nel Q3, continuando il pattern dove l'Italia pianta migliaia di semi ma non può innaffiare gli alberi attraverso la fase di crescita.

Confronta questo con il Regno Unito: le aziende tech UK hanno raccolto più di Francia e Germania messe insieme nel 2024, con notevoli megaround inclusi gli 840 milioni di sterline Serie C di Wayve e i 340 milioni di sterline late-stage di Monzo. L'AI da sola ha attratto 1,8 miliardi di sterline in 282 deal nell'H1 2024, con 80 che coinvolgevano investitori USA.

Il Regno Unito ha la profondità di capitale per supportare round late-stage da 50-200 milioni di sterline su scala. L'Italia no. Come ha affermato Emanuele Levi, Presidente di CDP Venture Capital: "L'Italia è un ecosistema in una fase di sviluppo ritardato e il fatto che i mega round non ci siano è un problema strutturale: o saltano fuori o siamo destinati a non completare lo sviluppo dell'ecosistema."

Cosa rivela Bending Spoons sul possibile versus il sistemico

Bending Spoons dimostra che gli imprenditori italiani possono costruire aziende tech globalmente competitive che accedono a miliardi in capitale internazionale. Questo è enormemente importante: prova che il talento e la capacità operativa esistono.

Ma Bending Spoons ha avuto successo essenzialmente bypassando l'ecosistema VC italiano. Guarda la traiettoria.

Dal 2013, Bending Spoons ha raccolto circa 560 milioni di euro in equity da venture capital. Poi è andata direttamente a investitori istituzionali internazionali e banche globali per i miliardi necessari ad eseguire la sua strategia di acquisizioni. Il recente round da 710 milioni di dollari in equity non ha coinvolto capitale istituzionale italiano su scala: erano T. Rowe Price, Baillie Gifford, Fidelity, Cox Enterprises.

La struttura aziendale stessa rivela la sofisticazione richiesta: Bending Spoons si è riorganizzata creando Bending Spoons Operations per il business operativo e Bending Spoons Holdings come holding, abilitando ingegneria finanziaria complessa che la maggior parte delle startup italiane non ha l'expertise per eseguire.

Questo funziona per Bending Spoons. Ma come fa una tipica startup italiana in fase Serie A o B ad accedere a questo livello di capitale internazionale e sofisticazione strutturale? Non lo fa. Colpisce il muro del capitale late-stage e o muore, viene acquisita a poco, o emigra.

L'assenza di IPO rimane il fallimento strutturale fondamentale

Nonostante il successo di Bending Spoons, il problema strutturale core non è cambiato: l'Italia ha registrato zero IPO VC-backed nel 2024. Bending Spoons stessa non è pubblica.

Il Regno Unito ha avuto 18 IPO nel 2024. Non spettacolare per standard storici, ma 18 versus zero conta profondamente. Le IPO VC-backed UK nel 2024 hanno incluso Raspberry Pi con valutazione di 540 milioni di sterline.

Senza capacità IPO, l'ecosistema italiano manca degli eventi di liquidità che creano l'effetto volano: exit di successo restituiscono capitale ai Limited Partner, che reinvestono in nuovi fondi, che supportano nuovi round late-stage, che creano nuovi candidati IPO. Le acquisizioni di Bending Spoons generano valore per i suoi azionisti, ma non creano questo effetto volano sistemico per l'ecosistema più ampio.

La questione dei ritorni che ancora non ha risposta trasparente

I fondi VC UK con vintage 2002-2019 hanno generato un multiplo TVPI pooled di 1,87, confrontato con 2,01 negli USA e 1,96 nel resto d'Europa. Il DPI pooled UK di 0,72 è inferiore sia a USA (1,06) che ROE (0,81).

Non sono grandi ritorni. Ma almeno il Regno Unito misura e pubblica questi dati trasparentemente. In Italia, ancora non sappiamo se il venture capital genera effettivamente valore o se i ritorni derivano da un semplice trasferimento di valore tra founder e VC.

Bending Spoons probabilmente genererà ritorni spettacolari per i suoi investitori: Tamburi Investment Partners ha venduto meno del 9% della sua quota per 27 milioni di euro, venti volte il capitale investito, con la quota rimanente ora del valore di circa 300 milioni di euro. Ma una singola azienda di successo non dimostra che l'ecosistema più ampio genera ritorni competitivi.

Quando gestivo transizioni digitali nelle industrie creative italiane negli anni '90, vedevo lo stesso pattern: occasionali successi spettacolari celebrati intensamente, mentre i ritorni sistemici attraverso il settore più ampio rimanevano opachi e probabilmente mediocri. I successi spettacolari non invalidano preoccupazioni sulla creazione di valore sistemico; spesso distraggono dall'affrontarle.

Il gap negli investimenti AI mostra incapacità di risposta sistemica

Nel Regno Unito, l'AI ha rappresentato 1,8 miliardi di sterline di investimento in 282 deal nell'H1 2024. In Italia, l'AI era solo il sesto trend di investimento con 155 milioni di euro nel 2024, in calo da 193 milioni nel 2023.

Quando un'onda tecnologica importante crea opportunità, l'ecosistema UK può rapidamente ridirigere miliardi verso di essa. L'ecosistema italiano non può eguagliare questa velocità o scala. Nel 2025, i settori software, smart city e fintech hanno dominato gli investimenti VC italiani, ma senza i mega-round che segnalano scommesse importanti su tecnologia trasformativa.

Bending Spoons sta investendo in AI, ma come azienda scaled di successo che acquisisce capacità AI tramite M&A, non come parte di un vibrante ecosistema di finanziamento startup AI.

Cosa ha il Regno Unito che l'Italia non ha nonostante Bending Spoons

Il Regno Unito non è perfetto: il 62% dei fund manager UK vede le opportunità di exit come scarse o molto scarse, e i multipli TVPI pooled sono caduti da 1,73 a 1,61 nel 2024. Ma elementi strutturali creano vantaggi che si compongono.

La scala del capitale abilita supporto late-stage. 9 miliardi di sterline in VC UK significa circa 1,6 miliardi disponibili per round late-stage. Il totale italiano di 1 miliardo di euro significa forse 150-200 milioni per late-stage: insufficiente per supportare pipeline significativa.

La circolazione di capitale internazionale crea disciplina. Il Regno Unito ha visto 340 deal con investitori USA nell'H1 2024 per un totale di 5,6 miliardi di sterline, con VC americani chiave come Andreessen Horowitz, Sequoia e Lightspeed attivi. Questo porta capitale, disciplina di valutazione, best practice e connessioni al mercato globale.

Dati di ritorno trasparenti abilitano l'apprendimento. Il Regno Unito pubblica dati dettagliati che mostrano dove il sistema ha successo e fallisce, come i fondi life sciences che sottoperformano su TVPI (1,76 vs 1,99 mercato più ampio) ma sovraperformano su DPI (1,14 vs 1,02). L'opacità italiana previene miglioramento sistematico.

Pipeline IPO funzionale fornisce percorso di exit credibile. Nonostante le sfide, il Regno Unito mantiene un mercato IPO funzionante che fornisce liquidità su scala. Le zero IPO italiane significano che i founder sanno dal primo giorno che la loro exit probabile è acquisizione.

Coinvolgimento fondi pensione. I fondi pensione UK hanno impegnato il 7,8% del totale fundraising VC nel 2024, principalmente da schemi esteri. L'Italia manca di base LP istituzionale comparabile, rimanendo dipendente al 69% da fonti domestiche versus 43% in Germania e 56% in Francia.

La conclusione scomoda che Bending Spoons non cambia

Bending Spoons prova che aziende italiane eccezionali possono avere successo su scala globale. Questo conta enormemente. Ma una singola azienda eccezionale non indica un ecosistema funzionante: indica che aziende eccezionali possono trascendere ecosistemi disfunzionali.

La realtà strutturale rimane: l'Italia ha investito 759 milioni di euro in 282 round nei primi nove mesi del 2025, con il 68% in pre-seed/seed, zero round Serie B nel Q3, e nessun mega-round. Per la prima volta in due anni, nessun nuovo fondo è stato annunciato nel Q3 2025.

Il "collo di bottiglia" Serie B e C rimane critico: questi round storicamente rappresentano solo il 20% dell'attività VC italiana totale. Questo non sta migliorando. È il vincolo strutturale che previene alla maggior parte delle startup italiane di raggiungere la scala dove potrebbero accedere a capitale livello Bending Spoons.

Il mercato UK, nonostante le sue sfide, opera a scala 9x quella italiana con capitale late-stage funzionante, base LP internazionale, dati di ritorno trasparenti e pipeline IPO credibile. Il VC italiano rappresenta solo lo 0,06% del PIL versus 0,20% in Germania, 0,26% in Francia e 0,12% in Spagna.

Dopo oltre un decennio e miliardi investiti, se hai tre unicorni (Bending Spoons, Satispay, Scalapay), zero IPO e una singola azienda che accede alla maggior parte del capitale late-stage significativo, il problema non è "abbiamo bisogno di più tempo". Il problema è il design sistemico.

Bending Spoons mostra cosa è possibile quando esecuzione eccezionale incontra capitale internazionale. Ma costruire un ecosistema richiede centinaia di aziende che accedono a capitale di crescita, non una singola azienda eccezionale che bypassa l'ecosistema interamente.

Il test non è se l'Italia può produrre una singola azienda tech di classe mondiale. Chiaramente può. Il test è se l'ecosistema può sistematicamente supportare dozzine di aziende attraverso la crescita late-stage per creare l'effetto volano che si compone nel corso di decenni.

Su quella misura, il successo spettacolare di Bending Spoons è un'ispirazione e un promemoria di quanto lontano l'ecosistema più ampio rimanga dalla creazione sistematica di valore su scala europea competitiva.